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银河期货:三月社融大幅超预期 经济企稳仍待时日
作者:dede58.com  更新时间:2019-05-15 15:06:38

  物价通胀:CPI受猪肉价格影响走高,PPI低位回升概率不大

  工业:工业生产季节性反弹,企业盈利仍未见起色

  投资:基建投资逆周期托底,地产投资超预期难持续

  消费:社零受减税利好支撑,汽车销售依然不振

  进出口:出口大幅改善进口疲软,内外需预期仍不乐观

  金融货币:3月社融大幅回暖,持续性仍有待观察

  物价通胀

  3月CPI同比上涨2.3%,预期2.3%,前值1.5%,PPI同比上涨0.4%,预期0.5%,前值0.1%。3月食品价格环比跌幅超季节性收敛,非食品价格环比涨幅则弱于季节性特征。其中,猪肉价格环比涨幅比2月扩大且大幅强于季节性规律,蔬菜价格环比跌幅亦好于历史均值,预计4月CPI同比增速继续上升至2.5%。

  3月PPI稍低于预期,主要有几个方面的原因。第一,2018年4-7月基数持续走高,若没有需求的配合难以持续上涨。第二,供给侧改革的聚焦点已经不再是去产能,环保限产不再一刀切的思路有利于供给增加。第三,国内需求仍然温和,外需趋于回落,对PPI的助推作用有限。总体而言,中性情况下通胀不会成为制约宏观政策的实质性因素,降准降息仍有一定空间。不过,考虑到2季度经济企稳可能性较大,货币政策难言超预期。

  图 CPI同比增速

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图 PPI同比和环比走势

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  工业生产

  统计局公的3月份制造业PMI为50.5,创去年9月以来新高并超出市场一致预期。虽然季节性因素是3月PMI反弹的主要原因,但是也不能排除经济活动环比有轻微改善的可能。同时,考虑到春节错位的因素,3月工业生产同比或暂时性企稳。当然,就中期而言,维持经济同比趋势性改善要到下半年的判断。

  1-2月工业企业利润累计同比增速大幅下滑,显著弱于市场一致预期引起投资者关注。工业企业利润下滑除了经济放缓、PPI下行等预期内的因素之外,还有两个方面的解释。一是去年同期基数相当高,二是营业收入利润率(利润总额/营业收入)大幅下滑且显著偏离历史趋势。就影响利润率的因素来看,每百元成本变动不大,费用率略有上升,这或者说明营业外利润可能显著拖累了1-2月工业企业利润。

  图 工业增加值同比增速

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图 制造业PMI指数

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  图 工业企业利润

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  投资

  1-3月固定资产投资同比增速从6.1%上升至6.3%,实际同比增长2.6%。基建投资增速回升,前期发改委审批通过的基建项目逐渐开工。房地产投资增速回升,施工面积增速从6.8%上升至8.2%,可能带动建安工程投资继续回升。施工增速回升主要有两个原因,一是融资环境改善,缓解房企资金压力,二是2018年房企使用高周转的策略,加快期房销售,但高周转模式难以持续,施工面积增速均跳升是前期新开工面积增速回升的滞后反映。

  具体来看,年初以来基建在金融市场上的融资环境不断改善,包括非标融资收缩放缓、城投债发行较好、贷款明显增加、地方政府专项债提前大量发行等。信用环境改善能够快速反映到基建投资增速上,年内基建投资增速还有继续回升的空间。其次,短期内房地产投资增速依然会向下,不过下行幅度可能小于年初预期。然而,受房地产调控政策的影响,房企拿地的积极性依然偏低,1季度100大中城市商品房用地成交面积和总价当季同比分别为-22.2%和-18.4%,跌幅均较去年4季度有所扩大。由此判断,短期内土地购置费增速仍会下行,进而带动房地产投资增速下滑。此外,制造业投资增速依然下行,PMI指数依然偏低,表明制造业需求还是偏弱势,且1季度出口增速较去年4季度下行,表明海外需求还在走弱。制造业增加值、产能利用率、企业利润等依然偏低,表明企业经营状况并未发生显著改善。即便企业盈利改善,从经验来看,还需要大约1年的时间才能传导至制造业投资。因此,制造业投资增速依然会维持下行。

  图 制造业、房地产、基建投资累计同比增速(%)

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图 房地产销售同比增速(%)

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  图 商品房库存指数

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  消费

  汽车消费累计同比的负增长持续扩大,其他项目中仅有办公用品和金银珠宝的零售额累计同比增速较上期出现下降。与汽车行业相反的是,房地产行业呈现出投资销售两旺的局面,19年前三月住宅累计销售额同比增加7.5%,比上期增加3个百分点,住宅销售面积累计同比下降0.6%,降幅比上期减少2.6个百分点,房地产行业保持回暖态势。

  1季度经济整体保持平稳,预计后续随着个税减免及增值税结构性减税对居民消费的持续提振作用逐步显现,汽车等消费亦有望触底回升,消费增速仍将继续改善。而随着中国与美国经贸磋商持续取得积极进展,外需亦将保持平稳略改善的走势。金融数据超预期改善,预计货币政策环境仍将保持稳健略偏松。金融数据全年将较18年小幅改善。而财政政策的结构性扩张对社零的促进作用值得持续关注。

  图 社会消费品零售增速(%)

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图 大类商品零售额当月同比增速(%)

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  进出口